市場表現：下游地產銷售疲軟，黑色呈現原材強成材弱走勢

上周受宏觀數據不及預期影響，商品整體上半周漲跌互現下半周多數飄綠，黑色板塊震蕩弱勢，有色板塊沖高回落，化工板塊略顯疲軟，農產品板塊漲跌不一。

主導邏輯：

從流動性來看，上周逆回購到期量1100億元，凈投放資金2600億。央行加大進行28天期逆回購力度應對跨季資金壓力至500億，公開市場操作從“削峰”轉向“填谷”。8月底央行重啟28天逆回購操作，9月處于季末資金敏感時點，期限上正好可供市場做跨季使用，考慮到央行歷來審慎對待銀行季末考核，及十九大召開在即，金融系統(tǒng)穩(wěn)字當頭，預計9月流動性總體平穩(wěn)。我們認為下半年央行仍將在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調下，通過“削峰填谷”操作穩(wěn)定市場對資金面利率的預期，9月及四季度資金面將更加趨于平穩(wěn)，后期流動性對資產價格影響力逐漸轉向中性。

從宏觀方面來看，8月宏觀數據超預期放緩，需求逐漸轉少，原材逐漸去庫存至低位；另外受環(huán)保限產影響，工業(yè)品產出持續(xù)收縮，制造業(yè)投資難以回升。下游行業(yè)來看，房地產方面8月70城房價同比增速8.1%，較上月下滑1個百分點，為連續(xù)下滑的第8個月；環(huán)比增速0.2%，較上月下滑0.3個百分點，創(chuàng)下16年以來新低；1-8月銷售面積樂基同比較上月下滑1.3個百分點至12.7%；從分城市新建住宅價格上來看，一二線城市住宅價格下行但三線城市仍然呈上行趨勢，或對房地產形成支撐。但受到宏觀政策調控，按揭信貸持續(xù)收縮影響較大，整體仍處在下行趨勢中，預計調控效應將在年內持續(xù)。預計三季度房地產投資仍將有所支撐，但四季度大概率見頂回落。乘用車方面9月第二周乘聯會乘用車批發(fā)、零售增速分別回升至2.5%、-2.8%，前兩周合計增速為1.3%、-3.3%，當前乘用車批發(fā)、零售增速仍處于下行趨勢，說明需求依然低迷。展望后市我們認為 7、8月經濟景氣有所下降，下游房地產走弱，預示前期政府供給側改革和地產調控、去杠桿及信貸收縮等政策已經由供給端傳導至需求端，我們認為今后房地產三季度仍有所支撐但四季度大概率見頂回落，預計今后經濟擴張有承壓趨勢，維持經濟繼續(xù)L型增長的觀點。

從基本面來看，上周商品整體上半周漲跌互現下半周多數飄綠。上周黑色板塊整體震蕩弱勢，受宏觀數據走弱影響較多。原材方面，上周焦炭期貨價格下跌，主要受到宏觀經濟數據表現不及預期帶來的市場修正。而現貨價格繼續(xù)上漲，則與環(huán)保限產導致的供應收縮直接相關。煤價在淡季創(chuàng)下今年新高，超出市場預期，煤價上漲主要是淡季需求仍然不斷增加，而受環(huán)保督察影響供應卻持續(xù)受限，今后我們認為隨著環(huán)保限產政策的陸續(xù)落地，焦炭供應收縮壓力將加大，價格將繼續(xù)上行。成材方面，上周受宏觀經濟數據走軟以及鋼材社會庫存持續(xù)累積影響，螺紋鋼期價走弱。供給端上粗鋼產量上漲，而需求端固定資產投資及房地產銷量持續(xù)下降，短期應警惕鋼材價格繼續(xù)回調。同樣受環(huán)保影響以及8月數據回落，有色板塊沖高回落，化工板塊呈弱勢走勢。農產品板塊漲跌不一，上周美國農業(yè)部發(fā)布的龐大的全球棉花庫存預估引發(fā)了價格大跌，不過澳洲出口前景疲弱，加上颶風對美國作物造成的巨大損失，可能令這一預估發(fā)生轉變。綜上所述，我們認為冬季限產政策，對于限制原材供應導致原材價格走強，但對于上游煉鋼環(huán)節(jié)存在抑制，對于整體終端下游需求也存在一定抑制作用，短期黑色板塊整體延續(xù)原材強成材弱走勢。

總的來看，受環(huán)保限產等政策對工業(yè)生產的壓制以及供給側改革影響，8月宏觀經濟增長數據全線放緩，疊加房地產價格下降以及銷量的走弱，是近期商品呈震蕩弱勢的主要因素。展望后市，我們對商品維持謹慎的態(tài)度，冬季限產對上游供給以及下游需求均存在抑制作用，導致供需兩弱，后期需要關注庫存回升后工業(yè)品供需矛盾的走勢，此外仍需警惕下半年房地產調控政策下房地產疲弱對國內經濟的拖累以及工業(yè)品需求的打擊。