鋼鐵需求中長期仍然看好：參考美國、日本鋼鐵發(fā)展史：城市化進程不止，鋼鐵行業(yè)機會不休。大國的崛起，城市化的進程中必然伴隨著鋼鐵產業(yè)的擴張和成熟。中國目前鋼鐵行業(yè)所面臨的階段可能與日本50年代末更為類似（城市化率從50%向70%進軍）。

從鋼鐵行業(yè)自身的角度出發(fā)，伴隨著經濟增長不斷釋放的需求要求鋼鐵行業(yè)存在相匹配甚至超調的產能。我們大致估算，中國將在2020年才能達到60%的城市化率，2028年達到70%。參照歷史經驗，未來10年鋼鐵需求量還將處于高速增長的階段。而中國產量峰值或將達到8.75億噸。

產能超前且過剩，但增速將放緩。2010年我們估算鋼鐵產能達到7.45億噸，產量達到6.3億噸，距離峰值并不遙遠，說明目前產能的確存在超前，或者說是過剩。但由于近期項目批建明顯放緩，及行業(yè)盈利狀況不佳，產能過剩的壓力有望減輕。

鋼鐵行業(yè)受到房地產調控的影響雖負面，但遠低于地產行業(yè)本身。

一方面鋼鐵僅有30%左右運用于地產，另一方面地產商主動性地增加新開工將減弱，但是國家還將有不斷促進供給的政策出臺，被動性投資有望上升。區(qū)域規(guī)劃點燃地方投資熱情，經濟轉型的落腳點仍在尋找之中，當房地產的主動性投資被壓抑，其余企業(yè)投資仍未恢復之際，為保證GDP的平穩(wěn)增長，基礎建設投資還將被賦予引領經濟平穩(wěn)增長的使命。當然近期我們也看到對于地方投資過熱的擔憂，平抑過后或許更有利于經濟平穩(wěn)。

當前主要矛盾存在于過快上升的產能和相對平穩(wěn)的需求（預期改變后變弱）之間。而礦價上升更多地是侵占鋼鐵下游企業(yè)的盈利和終端客戶的福利。由于下游行業(yè)分散，鋼材成本占比較低，一般而言鋼廠能夠較好地將成本轉嫁。礦價機制如何轉變其實并非主要矛盾。

2010年后鋼鐵產能增速將放緩，經濟的增長及目前的經濟結構保證了鋼鐵的需求，而供求面的持續(xù)改善還是有望促使鋼鐵企業(yè)盈利回升。我們認為預期可能隨著政策壓力舒緩后開始出現轉變。同時，短期內近期可能出現的鋼廠減產行為，有助于改善目前鋼鐵的供需面。

雖然系統(tǒng)性風險依然存在，但站在行業(yè)盈利和估值的低位，我們給予行業(yè)“增持”評級。

風險：國家緊縮政策超過預期，國際經濟二次探底，鋼鐵行業(yè)將受嚴重負面影響。

來源：國泰君安研究所