通脹本質是供需關系的變化，同時也表現(xiàn)為貨幣現(xiàn)象。在目前產(chǎn)能普遍過剩的情況下，構成PPI和CPI的絕大部分子行業(yè)價格與貨幣增長率(M1 增速)缺乏相關性，2010年將難以看到明顯的CPI和PPI膨脹，估計CPI增速將在2.5%-2.8%，PPI在4%左右。

    今年以來，大部分人都在擔心通貨膨脹，卻對目前仍然存在的通貨緊縮視而不見。擔心通脹的最充分理由就是信貸規(guī)模史無前例地擴張，超額貨幣供給增長率（或稱剩余流動性指數(shù)，M2減去名義GDP增長率）估計將達到20%的歷史最高紀錄。根據(jù)費雪方程式，MV=PQ，其中，M表示貨幣供應量，V表示貨幣流通速度，P表示總體價格水平，Q表示最終產(chǎn)品數(shù)量。但P和Q實際上是不存在的，如果我們把等式右邊作一下變換，把PQ分拆成不同商品或資產(chǎn)及對應的價格，就變成MV=P1Q1+P2Q2+P3Q3+P4Q4+．．．，這就便于解釋貨幣供應量的增加將怎樣影響各種商品和資本品的價格。

    由于貨幣流向不同商品和資產(chǎn)的比例是不一樣的，而不同商品和資產(chǎn)的供需關系也是不一樣的，使得各類商品和資產(chǎn)的價格變化也會不一樣。因此，從M的規(guī)模擴大來推斷CPI必然上漲，在邏輯上并不成立，因為你無法斷言貨幣流向與CPI構成中相關商品和服務的比例要大于其它商品或資產(chǎn)，或斷言它比其它商品或資產(chǎn)的供需關系更偏向需求一方。例如，我國的CPI由食品、煙酒及日用品、衣著、家庭設備、醫(yī)療保健、交通通信、娛樂、教育、文化、居住八大類產(chǎn)品價格構成，其中食品占了三分之一左右。由于食品價格與氣候有很大相關性，這幾年全球氣候對糧食供給沒有產(chǎn)生重大不利影響。而且石油價格的回落又減少了對大豆、玉米等替代能源的需求，故糧食價格缺乏上漲基礎。因此，把貨幣供應量的增加等同于通脹，并稱之為貨幣現(xiàn)象，實際上容易導致誤判。

    如果我們回到微觀經(jīng)濟學中最為基礎的供需關系決定價格的原理，目前很多爭論就很容易平息。

    通脹本質是供需關系的變化，其次才表現(xiàn)為貨幣現(xiàn)象。貨幣現(xiàn)象可以發(fā)生在CPI上，也可以不發(fā)生在CPI上，發(fā)生與否取決于具體商品或勞務的供需關系。比如在90年代中期以前的短缺經(jīng)濟中，貨幣供應量的增加，必然導致通脹，因為供需關系十分單一，資本市場還十分渺小，費雪方程式等式的右邊主要由商品構成。這就導致本身就供不應求的商品，如冰箱、彩電等耐用消費品與日用品一起漲價，對付通脹的最好手段就是儲存實物。如今，我們絕大部分商品都已經(jīng)是供過于求了，07-08年的通脹也證明，貨幣供應量的增加并不能改變大部分商品的供過于求的狀態(tài)，這是因為外匯流入所導致的貨幣供應量增加，其貨幣主要流向石油、煤炭、有色金屬等大宗商品及房地產(chǎn)和股市上。

我們從整體看可以用產(chǎn)出缺口來觀察社會總需求與總供給之間的差額。觀察中國的產(chǎn)出缺口可以發(fā)現(xiàn)，該指標在1997-2002年為負值，直到2003年才回到0以上。在這一階段，有效需求不足，雖然M1增速從1998年6月份開始直到2000年6月，保持了兩年的持續(xù)增長，M1增速從98年6月8.7%上升到了2000年6月的23.7%，但此間物價漲幅很小，也說明了供需關系的重要性。從細項數(shù)據(jù)看，食品價格增速上升了7.2%（-5.5%-1.7%），而家庭設備價格指數(shù)則一直處于下降過程，直到05年中價格才出現(xiàn)了正增長，這就與不同行業(yè)的供需面有關，而不能只觀察貨幣供應量的增速。

    今年貨幣供應量創(chuàng)紀錄增長卻沒有導致CPI的上漲，則進一步印證了供需關系決定價格走向的原理。因為今年前8個月，我國出口同比降幅都超過 20%，這意味著出口部門的產(chǎn)能過剩了20%以上。從供給的角度看，出口產(chǎn)品轉銷國內，供給大大增加，而需求則依賴于政府的兩年四萬億投資也有所增加，但最終消費則與中低收入階層的收入增長率關系較大，后者的增長并不快。因此，在供給增加的幅度大于需求的情況下，即便貨幣增加再多，也無法讓物價明顯上漲。

    由于中國與西方國家的經(jīng)濟關聯(lián)度已經(jīng)非常高了，我們還可以從全球總供給與總需求來判斷中國的CPI走勢。歷史的數(shù)據(jù)表明，美國的 PPI與中國的PPI高度相關，而美國等西方國家如今的產(chǎn)能利用率比中國更低，這與他們去杠桿化的舉措相關。同樣，CPI中的可貿(mào)易品價格也會與西方國家的同樣產(chǎn)品價格有較強的關聯(lián)度，西方的經(jīng)濟尚處于低谷徘徊之中，中國也只能維持低通脹的格局。

    因此，脫離供需關系，不顧經(jīng)濟周期的不同階段來談論貨幣增加導致物價的上漲，顯然是缺乏邏輯支持的。預測顯示，2010年將難以看到明顯的CPI和PPI膨脹，估計CPI增速將在2.5%-2.8%，PPI在4%左右。