1-3月，全國(guó)火電發(fā)電量同比下滑6.1%，較1-2月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)；3月單月火電發(fā)電量同比下滑4.5%，較2月回升3.3個(gè)百分點(diǎn)。

    1-3月，全國(guó)新增火電裝機(jī)821.4萬(wàn)千瓦，同比下降22.7%；3月單月新增火電303.05萬(wàn)千瓦，同比下降35.6%。

    1-3月，全國(guó)平均火電累計(jì)利用小時(shí)為1100小時(shí)，較去年同期下降186小時(shí)，降幅約為14.5%。降幅有所收窄。

    假設(shè)全年新增火電裝機(jī)6000萬(wàn)，關(guān)停1300萬(wàn)千瓦左右小火電，全年火電發(fā)電增速為3%，則2009年火電利用小時(shí)大約為4700小時(shí)左右，較2008年同比將下降4.7%左右。全年來(lái)看，火電利用小時(shí)可能是一個(gè)降幅不斷收窄的過(guò)程。

    假設(shè)市場(chǎng)煤價(jià)保持穩(wěn)定，不含稅合同煤價(jià)上漲5%，火電發(fā)電增速為3%，火電新增裝機(jī)為6000萬(wàn)千瓦，關(guān)停小火電為1300萬(wàn)千瓦，在這一假設(shè)條件下，2009年火電主營(yíng)利潤(rùn)將恢復(fù)到2007年的65%，平均ROE約為7.5%。

    我們嘗試分別從火電股與A股市場(chǎng)比較、國(guó)內(nèi)外同行比較和PB估值三個(gè)維度考察火電股的估值水平，結(jié)論是一致的：從目前看國(guó)內(nèi)火電股存在高估。

    與整個(gè)A股市場(chǎng)比較，在2008年市場(chǎng)下跌過(guò)程中，公用事業(yè)市盈率一直較整個(gè)市場(chǎng)有溢價(jià)，但經(jīng)歷2009年初以來(lái)的反彈后，該溢價(jià)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)檎蹆r(jià)。目前市場(chǎng)一致預(yù)期A股2009年動(dòng)態(tài)市盈率約為18.3倍，而火電2009年平均PE為25倍，即使不考慮折價(jià)，也明顯高估。

    與國(guó)外同行比較，目前我們跟蹤的重點(diǎn)火電類(lèi)上市公司的2009年平均PE約為25倍，而目前德國(guó)、美國(guó)、法國(guó)和英國(guó)的公用事業(yè)指數(shù)的平均市盈率分別是17.3倍、10.1倍、9.4倍和18.9倍，國(guó)內(nèi)電力股有所高估。

    此外，我們重新審視了電力股PB估值。我們認(rèn)為，2009年火電合理PB估值不應(yīng)只考慮歷史估值，更應(yīng)考慮到火電ROE的新變化。歷史上火電最高平均PB（4.1倍）出現(xiàn)在1998年，高PB是由高ROE驅(qū)動(dòng)的：當(dāng)時(shí)火電市盈率約23倍，ROE17.5%；歷史上火電最低平均PB（1.4倍）出現(xiàn)在2006年，低PB是受股市行情低迷影響：當(dāng)時(shí)火電市盈率約13.4倍，ROE11%。1998年到2001年，ROE下行左右了PB中樞下移；2004年到2007年，火電ROE基本穩(wěn)定，整個(gè)市場(chǎng)行情左右了PB的變動(dòng)。給定2009年火電20倍PE，在7.5%的ROE水平下，合理PB估值應(yīng)為1.5倍。目前火電股明顯有所高估�；蛘哒f(shuō)，在20倍PE的預(yù)期下，目前2.5倍的PB蘊(yùn)含的預(yù)期ROE為12.5%。2009年火電ROE顯然面臨著低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

來(lái)源：新華網(wǎng)