根據(jù)統(tǒng)計局和國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，1月份全國發(fā)電量同比增長-12.3%和-13.13%。如果扣除春節(jié)因素的影響，我們估計發(fā)電量增速應(yīng)該是在-7%～-8%左右，即基本與08年12月增速相當(dāng)，同時考慮到08年1月中下旬開始的冰雪災(zāi)害影響，其用電增速只能說尚可。

　　我們將沿海的江蘇、浙江、上海、山東、福建和廣東的電量數(shù)據(jù)合并在一起，發(fā)現(xiàn)1月份的電量增速明顯低于08年12月，而高耗能行業(yè)集中的青海、甘肅、寧夏、蒙西、山西、遼寧和河南等省的用電增速，1月份的情況明顯好于08年12月。由于沿海各省的出口企業(yè)的產(chǎn)品主要集中在下游終端產(chǎn)品，下游終端產(chǎn)品需求不足的影響是否會在未來幾個月內(nèi)向中上游傳導(dǎo)或者說是向中西部地區(qū)傳導(dǎo)，還有待觀察。

　　對于2月份的電量增速來說，需要考慮春節(jié)錯位、08年冰雪災(zāi)害和08年2月29天的影響。我們初步估計，1～2月份的用電增速可能在-6～-8%左右。而對于09年全年的用電需求預(yù)測，我們?nèi)匀痪S持前期年度策略報告中的觀點：采取較為悲觀的假設(shè)，預(yù)計09年上半年用電增速為-5%，下半年用電增速為9%，全年2%左右。

　　近期秦皇島和華東地區(qū)的電廠煤價近期則小幅下降，意味著目前的煤炭真實需求仍然疲弱�？涌趦r格的平穩(wěn)和秦皇島價格的下降致使價差不斷縮小，意味著煤炭中間商的利潤不斷受到壓縮，現(xiàn)在可能已經(jīng)開始虧損，這種情況不可能長期存在，因此要么是秦皇島價格上漲，要么是坑口價格下跌，我們預(yù)計后一種情況出現(xiàn)的概率更大。

　　我們?nèi)匀痪S持前期年度策略報告中的觀點：小煤窯的停產(chǎn)和大礦的壓縮產(chǎn)能已經(jīng)使煤炭供給壓縮達(dá)到極限，這種情況不可能長期持續(xù)。隨著供暖季節(jié)結(jié)束和小煤礦復(fù)產(chǎn)，預(yù)計3月份的煤價將會出現(xiàn)明顯的下降。我們猜測09年電煤價格可能出現(xiàn)以下情況：合同煤價可能在07年和08年訂貨會價格之間；市場煤價應(yīng)該在07年水平左右。綜合估計，09年的電煤價格可能會是07年電煤價格的1.0～1.1倍。

　　對于火電行業(yè)來說，09年面臨的情況將是利用小時和煤價的雙重下降。由于煤價下降的幅度遠(yuǎn)高于利用小時，因此09年的盈利將顯著回升。而華電國際、華能國際等公司受益較大。

　　我們對電力行業(yè)的觀點主要有以下幾點：（1）火電行業(yè)盈利回升已經(jīng)確定，而煤價下跌幅度有可能超過預(yù)期，導(dǎo)致盈利超預(yù)期；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行背景下，電力盈利的反周期，具有明顯的相對比較優(yōu)勢，這一點與98年類似；（3）目前電力PB/滬深300PB接近1，仍處于合理區(qū)間的上沿；（4）長江電力如果近期復(fù)牌，有可能帶動整個行業(yè)估值的進(jìn)一步提升。

來源：中國證券報